华泰|港股战术：好意思元上行压力下外资加快流出港股

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　　开首：华泰证券臆度所

　　上周港股小幅回升后再度养息，外资和空头是流出主力，南向和产业成本有支抓，资金面仍处于角力期：1）外资，主、被迫设立型外资净流出港股限制陆续扩大并创近5年新高；2）南向，上周净流入限制收窄但仍处于高位，来回占比仍在四成以上，但好意思元指数上行下AH溢价或有上行压力；结构上，南向哑铃型加仓和高下切换的特征延续，部分互联网公司养息后南向再度净流入；3）产业成本，回购热度承接两周回升，回购额、回购市值比均回升至2023年以来80%分位以上；4）空头，上周恒生指数日均沽空比例进一步高涨至近16%，其中互联网板块沽空比例昭彰高涨。

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　　外资动向：设立型外资净流出限制创近5年新高

　　11月14日至11月20日，以EPFR口径统计的设立型外资净流出港股限制扩大，净流入ADR限制收窄。设立盘，港股主动外资净流出限制扩大至4.54亿好意思元（vs前一周净流出2.83亿好意思元），被迫外资转为净流出13.65亿好意思元（vs前一周净流入4.22亿好意思元）；主、被迫设立型外资净流出港股限制创近5年新高；来回盘，咱们测算的净流出限制收窄至33.96亿好意思元（vs 前一周净流出56.35亿好意思元）。在“特朗普2.0”来回发酵及地缘突破加重的影响下，上周好意思元指数日内升破108，创2023年10月以来新高，外资在避险需求卑劣出港股等新兴阛阓。

　　南向资金：南向单周净流入创年内新高，来回占比升至四成以上

　　上周南向净流入限制收窄至263.88亿东谈主民币，南向来回占比仍位于四成以上（44.07%），是港股资金面的主要支抓项。限制11月25日收盘，AH溢价收窄至147操纵。把柄咱们构建的AH溢价模子和明锐性分析，跟着好意思元指数核心抬升，新的AH溢价合理波动界限大要为142-149，短期好意思元指数仍有上行风险，对应AH溢价可能亦有上行压力。行业维度，上周医药、传媒、银行、电子、汽车南向资金净流入限制居前，盘算机、钢铁净流出限制居前。个股维度，上周南向净流入限制居前的个股包括好意思团-W/腾讯控股/阿里巴巴-W/中国祯祥/小米集团-W等。

　　产业成本：回购热度承接两周回升

　　港股回购热度承接两周回升：上周回购案例数260起，较前一周增多11起；回购额71.98亿港元，较前一周增多38.11亿港元；回购市值比回升至万分之1.43；上述想法均回升至2023年以来80%分位以上。行业维度：1）考试回购额，软件与事业、保障、银行等回购额居前，软件与事业、保障、制药等回购额环比升迁，银行等回购额环比回落；2）考试回购市值比，软件与事业、保障、制药、运输、医疗保健行径与事业等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/盟国保障/汇丰控股/快手-W/中远海控/中国石油化工股份/石药集团/新绮丽/太古地产/太古股份公司A。

　　情怀追踪：港股互联网沽空比例昭彰高涨

　　1）估值与风险溢价：上周恒生指数PETTM 回落至8.74x，风险溢价（相对好意思债）回升至7.03%，接近升沉5年均值；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回升至15.70%；其中，港股互联网日均沽空比例回升至18.15%，接近21年以来均值上方1x尺度差；港股地产沽空比例回落至11.48%；3）看跌看涨期权比率：上周恒生指数看跌看涨期权比率小幅回升至1.06；4）权证成交额：上周香港养殖权证成交额大幅回落至62.58亿港元，占主板总成交额比重则回升至4.78%。

　　风险教导：估算模子失效；数据统计口径有误。

正文

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　　外资动向：设立型外资净流出限制创近5年新高

　　11月14日至11月20日，以EPFR口径统计的设立型外资净流出港股限制扩大，净流入ADR限制收窄。其中，港股净流出限制扩大至18.19亿好意思元（vs前一周净流入7.05亿好意思元），创近5年新高；ADR净流入限制收窄至0.81亿好意思元（vs前一周净流入8.48亿好意思元）。

　　港股主被迫外资加快净流出。11月14日至11月20日，港股主动外资净流出限制扩大至4.54亿好意思元（vs前一周净流出2.83亿好意思元），被迫外资转为净流出13.65亿好意思元（vs前一周净流入4.22亿好意思元）；ADR主动外资净流出限制扩大至0.64亿好意思元（vs前一周净流出0.03亿好意思元），被迫外资净流入限制收窄至1.45亿好意思元（vs前一周净流入8.50亿好意思元）。